□神策投资 陆承红

在昨日人民币兑美元冲破7.0关口之际，国内外黄金价格也在联袂上扬。然而，对于广大黄金投资者来说，如果不注意人民币升值这一因素，黄金投资或不甚理想。

投资国内现货金收获平平

如果将国内黄金期货上市第2天作为一个节点，1月10日至今，国际金上涨5％，国内现货金微涨，而期货金跌了近8％。国际金和现货金4％以上的差距正好是今年人民币升值幅度；现货金和期货金的差距则是期现价差由正转负所导致，期货金由当初高于现货金14元/克已经转化成低于现货金2元/克。

3月17日黄金高点至今，国际金下跌10％，国内现货金下跌11％，而期货金跌了12％。此时各市场跌幅相当接近。国际金和现货金1％的差距是3月17日以来人民币升值幅度；而现货金和期货金的1％差距也是因为期现价差由负0.5元/克跌到负2元/克。

“内伤”乃人民币升值

我国对黄金原料以及标准黄金的进口实行无关税免增值税的政策，因此国内现货金价理论上就是国际美元报价乘以美元兑人民币的比率。如图，长期以来，国内外黄金价格基差一直在零值附近来回波动。因为一旦差价过大，将引发国内外黄金“蚂蚁搬家”式的套利操作。由于人民币一直处于升值状态，那么以美元作为计价基准的国内现货金就一直处于相对贬值状态。如果像国外机构所预测的：08年人民币升值10%，假设国际金价维持不变，国内人民币金价将贬值10%。因此国内投资黄金必须首先承担汇率损失，深圳新闻网，除非国际金价能够大幅上涨，幅度远远高于人民币升值幅度和人民币银行存款利率之和，这个投资才是获利的。

期价高溢促套利者抛空

黄金期货上市首日，期现差价达到20元/克以上，这引发了套利交易。抛空力量来自两部分。一是上海黄金交易所的套利，由于纸黄金（T+D）也采用保证金方式，而且可以延期交割。因此只要期货金高于现货金，就存在套利操作可行性。当然随着目前期现价格已经倒挂2元以上，套利抛空力量已经撤出近期合约。

但是另一种套利抛空依然存在，它来自于内外套利即买入国际期金同时卖出上海期金。因为受到美元账户限制，这部分套利力量可能并不强劲。国际金价大幅波动，将会对美元保证金形成一定威胁。不过大型投资公司由于拥有境外银行信用额度，依然可以游刃有余。只是目前黄金持仓规模无法吸引他们产生足够的兴趣，仅仅是少量参与。

但是这种抛空确实存在，而且源源不断。这给另外一种交易方式提供了基础。黄金期货交易初期，远期合约一直高于近期合约。但是由于人民币升值预期以及内外套利介入，远期合约已经低于近期合约。目前6月合约较现货出现2元的贴水，其实非常正常，因为投资者预期2个月内人民币升值可能达到2%左右，根据纽约6月金价以及6月人民币汇率，现在的国内6月金价只有1元/克左右的套利空间。而随着时间推移，远期人民币升值幅度将会加大，那么远期合约套利空间更大，比如12月达到了10元/克。因此远近合约间的倒挂值应该会进一步扩大，所以买近抛远不失为另一种交易模式。

当前，美元弱势以及高涨原油依然对黄金形成看涨氛围，各类黄金信托产品正如雨后春笋般成立。但疲弱美元正走在复苏前夜，一旦美元开始走强，所有商品包括黄金都会遭到投资者获利抛售，而各大银行陆续都有出售储备黄金计划，这也对未来黄金价格构成一定压力。在背负人民币升值压力的情况下，国内投资者投资黄金还须谨慎为之。而对于购买远期期货黄金的交易者来说，如果等待远期合约出现相对合理的贴水之后，将会比较安全。

基价日国际金现货金期货6月期现差4月8日相对基价期的涨跌幅

国际金现货金期货金

1月10日876208222145．3％0．5％－7．6％

1月22日86419920456．8％4％0．5％

3月17日1028234233．5－0．5－10％－11％－12％

目前（4月8日）923207204．8－2．2